寿仙谷(603896)公司动态研究报告：技术升级一骑绝尘 后疫情时代激发保健热潮

　　公司核心产品，铁皮石斛和灵芝孢子粉已形成全产业链布局，具备育种、种植和加工的闭环优势。品种优劣直接关系到中药材的产量、质量和药效，公司先后选育了“仙芝 1号”、“仙芝 2 号”、“仙芝 3 号、“仙斛 1 号”、“仙斛 2 号”、“仙斛 3 号” ，成功实现了源头的质量可控性。公司销售扎根浙江区域多年，依赖优质的药材来源和全球独家的去壁技术，药效获得专家和客户认可，品牌影响力逐步扩大，积累了忠实的客户群，公司的VIP 客户群体复购率达到了70%，2022 年H1 浙江地区营收贡献2.3 亿元，省内地区销售收入占比66.69%，同比增长10.82%，其中杭州销售收入贡献过半，省内其他城市仍有巨大拓展空间。

　　灵芝孢子粉是公司的核心产品，灵芝孢子粉类产品毛利占主营业务毛利的比重多年超过83%。灵芝孢子粉是灵芝成熟后由菌盖中释放的卵型生殖细胞，具有灵芝全部的活性物质。

　　而灵芝的功效发挥程度取决于人体的吸收，灵芝孢子外有双层的坚硬外壁，孢壁结构复杂并耐酸碱，须破壁后方能被人体充分吸收。灵芝孢子粉中主要的活性物质包括三萜类化合物和多糖，具有抗肿瘤、抗炎、免疫调节及脏器保护等多种药理功能，三萜的含量和纯度越高，灵芝孢子粉增强免疫力的效果就越好，因此破壁和去壁技术是灵芝孢子产品的关键工艺。公司高管多为医药背景出身，公司研发费用率常年高于6.5%，技术团队不断优化灵芝孢子粉加工技术，第三代去壁灵芝孢子粉，在破壁的基础上采用全球独家的去壁技术，通过去除65%左右的壁壳留下精华，与普通灵芝孢子粉相比有效成分含量获得十倍以上提升，可被人体高效吸收。

　　灵芝及灵芝孢子粉产品参与厂家众多，销售品种各异，但尚未形成具有全国影响力的品牌，市场上多以区域性品牌为主。公司灵芝孢子粉产品销售多年，功效获得用户和专家认可，依赖于灵芝孢子粉的药效，公司经销+直销双向推进，积极拓展省外市场。截止 2022 年 6 月底，已签约城市代理商14 家，公司销售代理网点实现昆明、贵阳、重庆、南昌、武汉、连云港及长三角多点散发，2022 年H1 省外地区营收为4240 万元，省外业务为公司贡献12.29%的营收，同比增长11.79%。随着省外业务的拓展，核心产品的知名度有望进一步提升。

　　2022 年 12 月 7 日，国务院联防联控机制综合组发布“新十条”，“新十条”进一步优化落实疫情防控的措施，新冠病毒或将与人类长期共存，提升免疫力将逐渐成为“刚需”。相关研究证实，灵芝孢子粉能促进入疫缺陷模型小鼠的免疫能力，有效促进肿瘤患者T 淋巴细胞、B 淋巴细胞的激活及细胞因子IL-4、IL-6 的分泌，临床水平证明灵芝孢子粉具有显著的免疫增强作用和免疫恢复作用。后疫情时代激发的免疫力提升需求具备持续性和稳定性，灵芝孢子粉空间广阔。

　　预测公司2022-2024 年收入分别为8.99、10.81、13.07 亿元，归母净利润分别为2.62、3.37、4.37 亿元，EPS 分别为1.33、1.71、2.21 元，当前股价对应PE 分别为35.3、27.5、21.2 倍，给予“买入”投资评级。